入门级科普 | ICO→STO→IEO，下一个会是IDO吗？

融资是初创公司发展的重要步骤。众筹的趋势已是各个领域的首选，尤其是在去中中心化的加密世界，众筹更是去中心化原则的体现。

加密市场的众筹融资方式每年都在发生巨大变化：从最初的代币首次发行（ICO）的火爆，到围绕安全代币发行（STO）的炒作，然后是今年首次交易发行（IEO）的兴起。初次之外，还有IMO、IFO等加密市场原生的融资方式。加密市场融资方式似乎每年都在迅速改变。那么，下一个融资的热点会是什么呢？

名词解释

• ICO（ Initial Coin Offering ）—— 首次代币发行，指区块链项目方首次向公众发行代币，募集比特币、以太坊等主流加密货币以获得项目运作的经费。
• STO（ Security Token Offering ）—— 安全代币发行，也叫
  证券化代币发行。指在确定的监管框架下，按照法律法规，行政规章的要求，进行合法合规的代币公开发行，是ICO的升级版。
• IFO（Initial Fork Offerings）—— 首次分叉发行，指通过分叉比特币或以太坊等主流加密货币生成新的代币后首次发行，可谓是“站在巨人的肩膀上发币”。
• IMO（Initial Miner Offerings）—— 首次矿机发行，指首次通过售卖硬件/矿机来发行代币，主要针对挖矿类代币。即“用我的矿机，挖我的币”。
• IEO（Initial Exchange Offerings）—— 首次交易发行，指以交易所为核心发行代币；代币跳过ICO这步，直接上线交易所。 此种募资方式基于交易所的背书，可谓“近水楼台先得月”。

加密市场I‘X’O与股市IPO

加密市场的众筹融资I‘X’O方式都是从股市IPO（ Initial Public Offering ）——首次公开募股衍生出来的。但是与IPO存在几点明显的不同：

1. IPO投资者用法币交换股票（股东权益），而I‘X’O投资者用以太坊、比特币主流币交换项目发行的代币（项目使用权）；
2. 企业IPO需要满足公众持股量、财务报表等一系列要求，变现周期长；而I’X’O投资者只需在上币交易所之后即可变现，可能只需短短几周时间；
3. I‘X’O风险比IPO大：其一，IPO设置涨停、跌停，开关市的时间；而I‘X’O无涨跌停限制，7*24小时交易；其二，企业IPO受《证券法》监管，但加密领域相关投资法规目前还是一片空白。

“曾经那边风景独好”的ICO

2017年，ICO曾一度是加密市场中最受欢迎的话题之一。仅在那一年，就有875个项目通过ICO筹集了超过60亿美元的资金。仅从谷歌搜索趋势可以看出，ICO受欢迎程度时也一度随着比特币的价格达到了峰值而风靡一时（即2017年12月 – 2018年1月）。

ICO的热度下降始于2018年。尽管2018年仍有有1253个项目方通过ICO筹集了大约80亿美元，但绝大部分资金都来自于2018年上半年。随着2018年底币市的一轮大崩盘，ICO几乎是偃旗息鼓。进入2019年，只有84个项目在今年前三个季度总共筹集了不到3.5亿美元的资金。

然而，ICO也并非完全销声匿迹了。事实上，3.5亿美元也只是项目方生态系统中的初始阶段。即使在2019年，也有大型ICO项目。区块链公司Algorand今年6月以代币销售筹集了超过6,000万美元，虽然币价在开盘后一度暴跌，但是也不妨碍投资者对优质项目方的信任，而Tron Game Global在其ICO筹集了大约8000万美元。

升级版的ICO —— STO

2017年到2018年年ICO的疯狂，很大程度上受到币民贪婪和投机的驱使。大多数人都认为这个行业是一个快速致富的计划，而公司意识到他们有能力通过抄袭白皮书并承诺给投资者带来不切实际的回报来产生数十倍甚至是数百倍的资金回报。

正如一项研究显示，早起进行的ICO超过80％是骗局。 2017年9月 ，中国人民银行和其他六大国家机构联合发表声明明文限制ICO。ICO的风险和骗局也引起了全球币民的关注。随着ICO的偃旗息鼓，一种升级版的STO又逐渐兴盛。

STO介于IPO与ICO之间。一方面，STO因承认其具有证券性的特征，接受各国证券监管机构的监管。虽然STO依然基于底层区块链技术，但能通过技术层面上的更新，实现与监管口径的对接；另一方面，相对于复杂耗时的IPO进程，如同ICO，STO的底层区块链技术同样可以实现STO更高效更便捷的发行。

STO应该成为ICO的下一个进展，但现在，大多数人都意识到参与其中的不切实际的要求。投资者必须被美国证券交易委员会（SEC）认可参与STO。 因此，尽管STO受到实际资产的支持，但进入的高门槛使其无法成为筹资的可行选择。事实上，通过STO筹集资金是如此困难，因为并不被大多数项目方采用。

2019年，IEO元年

2019年是IEO的元年。随着Binance交易所于1月份直接上线BitTorrent，大量项目方也选择直接上线交易。

IEO由代表初创公司的加密交易所策划，为这些初创公司筹集资金。作为对交易所服务的回报，初创公司必须支付上市费用和IEO中出售的代币的百分比。交易所和创业公司之间的关系因此变得共生。

IEO的优势在于，通过大型加密交易所的背书，项目方在上币之前都会进行代币的审查，确保了该项目的可靠性（关于交易所如何审核优质项目方并上币交易，具体可以参考《入门级科普 | 加密交易所如何挑选优质币种？》）；同时，由于IEO是直接在交易所上币交易，快速变现的模式也让投资的变现周期大大缩短。

但是，IEO的融资方式还未在美国展开。IEO目前是非法的，因为代币显然是证券，不受监管的交易所是代理经纪人。然而，全球投资者已经表明，IEO是筹集加密项目的首选方式。在没有美国投资者参与的情况下，IEO在2019年筹集了15亿美元证明了这一点。

风投是否背离了去中心化原则？

在加密项目方面，风险投资（VC）资金在某种程度上被排除在争议之外。即使ICO炒作达到顶峰，也会有风险资本投资。值得注意的是，像Circle和Coinbase这样的大型加密项目通过风投获得了资金是远超众筹获得的资金的。事实上，仅在2018年，风险投资公司就加密和区块链相关项目投资了近30亿美元，这几乎是ICO筹集资金的40％。

The Startup Center的天才投资人和首席执行 Vijay Anand 认为，传统的风险资本模式是反对整个区块链和加密领域的哲学。他用社会主义和资本主义来比喻这两种哲学：

“一个曾经被认为可以设想却难以构建的分布式系统（加密货币/区块链） 如今已经在逐步实现。巧合的是，它周围也有一些非常社会主义的基础。使用资本主义措施来资助社会主义基础设施似乎是一个根本上有缺陷的论点。如果我们可以围绕分布式系统去讨论它应该是什么样子，而不是试图控制它，那么未来将会更早地揭开它自己的面纱。“

区块链生态系统的最大优势之一是其去中心化。因此，理想情况下，区块链初创公司不应该寻求集中资金。然而，这并没有阻止风险投资公司投资区块链公司和寻找风险资本家的资金。事实上，在2019年8月6日，加密贷款公司BlockFi在由Valar Ventures领导的一轮融资中获得了1,830万美元。

IDO会是下一个IEO吗？

IDO —— Initial DEX offering 与IEO类似，是一种衍生版的IEO。不同之处在于IDO是在去中心化交易所（DEX）上进行的，而IEO是在相对中心化的交易所进行的。几个月前，Raven Protocol（RAVEN）在Binance DEX上进行了IDO。

然而，DEX目前几乎没有什么吸引力，社区内的许多人都质疑DEX的效用。Binance DEX本身的日交易量略低于200万美元。就用户数量和订单深度而言，DEX还没有达到成熟。毕竟成功的IEO需要健全的用户群体和与这些用户的良好互动才能形成良性生态闭环。

小结

由传统股市IPO衍生出来的加密领域的I‘X’O融资方式是一种众筹模式，它本身体现了区块链去中心化和分散性的特点。区块链本身是一个新兴行业，各种融资新模式将随着行业的发展不断探索创新。并且随着行业的规范化，这种众筹融资方式也会更加合规化，从而保障了投资者的利益。

参考：

• https://baijiahao.baidu.com/s?id=1611200316817058754&wfr=spider&for=pc
• https://cointelegraph.com/news/ieos-icos-stos-and-now-idos-how-to-raise-funds-for-crypto-in-2019