浅谈无常损失（Impermanent Loss）及其避险方式

说明：本文作者为 Ethan Chen，原文为繁中版本，发布于作者 Medium，授权 DAppChaser 发布简体版本，如引用，请注明来源；如转载，请先联系，标注来源，附上作者简介。

导言：Ethan 这篇文章发布于2020年9月29日，距现在已有一段时日，但仍有不少新人跃跃欲试，试图进入 DeFi 领域。想要参与收益看似丰厚的流动性挖矿，就不得不面对无常损失的存在：上升趋势中，提供流动性如同做慈善；下跌趋势中，尤其是其中一种币下跌过分严重，流动性提供者也要承受不小的损失。如果你是 DeFi 新人，建议仔细阅读本篇文章，也欢迎在评论中留下自己的看法。

Yield Farming 无疑是近两个月最热门的话题，由 Compound Finance起头，再加上大家的爸爸 Andre Cronje开创了一个新的世界，创造了1 YFI > 4 BTC的奇迹。

再继YAM后出现了极多的仿盘，天天都有各种看似超高报酬的劣质庞氏骗局，然而到今天大部分的项目开始灭亡，是时候冷静下来了解自己是如何归零的……

所谓「高风险高报酬」，追求年化5000% 收益的背后到底有什么风险？

除了合约的漏洞及恶意的后门等外，无常损失 (IL, Impermanent Loss)是大家琅琅上口的问题，但似乎有些人会错意了。

那到底什么是无常损失？

先来个小测验假设有一个农具ALT（现价1 ALT =100 USD），进Uniswap 流动池后质押LP token 能获得ALT 作为奖励。试问：当币价下跌 36% 后退场，无常损失为多少？

本金1000 USD ，其中一半购买ALT 后投入流动池，币价-36% 后取出

答案： 无常损失为-2.44% (-20 USD)，而非-20% (-200 USD)。

无常损失的定义为：

将本题的状况整理如下图：

黄色区块为下跌前持仓的价值；蓝色区块为下跌后持仓的价值，可分为两个部分，HODL为持币不进池，Pool为进流动池，下跌后撤出。

将其数值代入公式计算：

由上整理可发现，尽管币价下跌36%，无常损失仅-2.44%，所以在这个情况下，赔钱主因是币价下跌，无常损失只是会让你赔更惨一些。

为什么会有无常损失？

在一般的中心化交易所(CEX)中，无论要买或卖都必须要有对手盘才能成交，然而在 Uniswap 及 Balancer 等 AMMs 机制的去中心化交易所 (DEX) 中则不用，流动性提供者 (Liquidity Provider) 会自动同时成为买方及卖方，一旦有人发起交易，价格就会随之变化，连同改变池内的持仓。

所以身为流动性提供者，当价格下跌时，不仅本金在亏损，同时还会被强迫加仓，越亏越多；反之价格上涨时被强迫减仓，少赚一些，这点跟网格交易有些相像（忽略所有网格利润）。

上图：红色为佛系持币 HODL，蓝色为投入流动池，灰色为等差网格（上/下限：+100%/-100%）。流动池/ 网格在币价下跌时不断加码会放大亏损，此差额之变化百分比即为 Impermanent Loss。

值得特别注意的是，当 ALT 币价归零时，会带着另一半的 USD 一起归零，造成-200% 的损失，因为所有的 USD 都被拿去买 ALT 了。

手上币的数量因价格而产生之变化。可以看出，当价格归零的时候USD 数量会归零，满手 Shitcoins。

因此当有人砸盘时，会加大所有流动性提供者的亏损，引起恐慌后纷纷撤出池。此时池内深度变差，滑点变大，价格跌更快，引起更多人恐慌而撤池砸盘，不断恶性循环，造成人踩人的局面，俗称「死亡螺旋」。

如何避险？套期保值！

在进行流动性挖矿时，若能去除池子内的本金的波动的风险，则能更稳健的赚取额外奖励。

要达成此目的最简单的方法就是套期保值。

假设打算投入50 ALT + 100USD 的资金去增加流动性
那避险的方式就是到FTX 以1：1 的方式同时做空50 ALT
这样一来当币价下跌时，空仓会获利，反之亦然，能降低风险

要特别注意的是，由于在流动池内ALT 的数量会随价格变化，下跌时加仓、上涨时减仓，因此总资产对价格的变化不会是线性的。

所以做空并无法100% 对冲风险，只能部分降低，而实际能降低多少因币价而异，详见下图：

注意以上的计算并未考虑到做空需要保证金，该成本因杠杆倍率而异，实际操作可能还要考量到资金费率、基差、杠杆倍率、借贷利息等额外成本及风险。

如果FTX 合约没上我要的币种怎么办？

那就改操作现货！

可以到CREAM之类的平台借出现货后马上卖成稳定币，待要归还时再买入，这样也能达到差不多的效果。

若想增加资金使用率，还能将现货先卖成USDT 再存回CREAM，反覆操作拉大杠杆，同样的也要考虑到借贷的利息以及手续费，并要控制好杠杆，以免因币价波动而惨遭清算。

如果真的连 CREAM 都借不到的话，那就问问有没有朋友还不打算卖，看能不能先借你……

其他

其实我觉得「无常损失、Impermanent Loss」这个名称非常具误导性且也没啥道理，Impermanent能译作「暂时的」，所以隐含的意思为：「当币价回到入场的价格时，那损失就没了，所以这是暂时的！」

这听起来十分废话，同理被套牢时也可以说：「没卖都不算亏！这是暂时性损失！Impermanent Loss!」by FMF Holders

总结

引用一句Allen 的话：「人生无常，多少都会有一些损失。」